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中宏网讯 北交所上市委2025年10月31日召开的2025年第27次审议会议结果显示，苏州江天包装科技股份有限公司（简称：江天科技或发行人）符合发行条件、上市条件和信息披露要求，保荐机构为国投证券。同时会议中上市委要求结合与主要客户合作历程、自身竞争优势、合作模式变化情况等，进一步说明对主要客户的议价能力，业绩增长是否具有持续性。在核心产品销售单价三连跌、未分配利润为“纸面利润”的情况下，过会的江天科技盈利能力与财务健康度或面临双重挑战。
核心产品销售单价三连跌
江天科技是一家主要从事标签印刷产品的研发、生产与销售的高新技术企业，是为农夫山泉、新天力、喜茶、伊利、蒙牛、海天、蓝月亮等国内知名品牌客户提供薄膜类和纸张类不干胶标签产品的供应商。2022年至2025年上半年不干胶标签的收入分别为35943.46万元、46814.85万元、50762.49万元、28506.31万元，占主营收入的比例分别为93.29%、92.22%、94.60%、93.85%。其中各期薄膜类不干胶标签收入分别为27534.46万元、38971.14万元、42824.99万元、25690.32万元，占比分别为71.69%、76.77%、79.81%、84.58%，纸张类不干胶标签收入分别为8409.69万元、7843.71万元、7937.50万元、2815.99万元，占比分别为21.90%、15.45%、14.79%、9.27%。
需要注意的是，2022年至2025年上半年三年一期内，江天科技主要产品中薄膜类不干胶标签的平均销售单价分别为7.98元/平方米、6.96元/平方米、6.71元/平方米、5.84元/平方米，纸张类不干胶标签的平均销售单价分别为8.56元/平方米、8.00元/平方米、7.32元/平方米、7.70元/平方米。其中2022年度至2024年度三年内薄膜类不干胶标签单价下跌幅度15.91%，纸张类不干胶标签单价下跌幅度14.49%。各期占主营收入比例超七成的薄膜类不干胶标签2025年上半年单价仍然继续在下跌。
图片来源：发行人上会稿对应的是，2022年至2025年上半年各期，发行人前五大主要客户中，养生堂/农夫山泉、新天力始终为第一大、第二大客户，对二者的销售收入占江天科技各期总营收的比例分别为38.12%、48.50%、44.51%、52.68%。同时养生堂/农夫山泉、新天力也为2023年至2025年上半年各期应收账款前五名主要客户，各期占应收账款余额的比例分别为33.63%、30.50%、43.26%。从营收比例到应收账款占比，结合销售单价连年下跌的现象，或说明了江天科技在客户面前议价能力方面话语权的薄弱。
密集分红后补充流动项目删除
申报稿中，江天科技拟募集资金61072.19万元分别用于“江天研发制造综合基地建设项目”“补充流动资金项目”。其中“补充流动资金项目”拟使用募集资金8000万元，占募集资金总额的比例为13.10%。而上会稿中，江天科技拟募集资金变更为53072.19万元，原拟用于补充流动的8000.00万元募资项目被删除。
图片来源：发行人申报稿/上会稿对应的是，招股书显示，2021年1月4日，江天有限（发行人前身）股东会决议向股东滕琪、黄延国发放现金股利550.00万元（含税）；2021年12月15日，江天科技2021年第三次临时股东会决议向全体股东发放现金股利1000.00万元（含税）；2023年5月30日，江天科技2022年年度股东会决议向全体股东发放现金股利1500.00万元（含税）；2023年11月21日，江天科技2023年第二次临时股东会决议向全体股东发放现金股利1500.00万元（含税）。此外，2024年第四次临时股东会决定向全体股东派发现金红利2114.18万元。即使如此，2021至2024年末各期其未分配利润仍然分别为5881.77万元、12691.01万元、18159.91万元、26050.06万元。
单独就未分配利润金额而言，江天科技各期分红貌似并无不妥。而需要注意的是，2021年至2024年各期末货币资金分别为5569.37万元、15082.93万元、4963.15万元、2413.69万元。特别是2023年和2024年末，货币资金占未分配利润的比例仅分别为27.33%、0.93%。也就是说所谓的巨额未分配利润存在“纸面利润”的情形。
应收款与客户应付款信息冲突
新天力作为江天科技比照关联方披露的主体之一，同时为江天科技主要客户，2022年至2025年上半年各期对新天力的销售额分别3349.97万元、4166.52万元、4941.22万元、3247.83万元，占同期营收的比例分别为8.72%、8.21%、9.18%、10.66%。
需要指出的是江天科技披露，2022年至2024年末，其对新天力的应收账款余额分别为595.03万元、821.40万元、956.54万元、1930.07万元，科目为销售货款。而耐人寻味的是，2024年近千万元的应收账款，却在新天力的相关披露中无从查找。新天力招股书披露2024年末“按收款方归集的期末余额前五名的应付账款”名单中，并没有江天科技的身影。该名单中对第五名供应商的应付账款仅为259.85万元，远大于江天科技所披露的应收账款金额。
图片来源：发行人上会稿
图片来源：新天力上会稿公开信息显示，2021年10月至2022年12月安信证券曾对江天科技拟在创业板上市进行了五期辅导。其中辅导情况报告显示，发行人曾存在转贷、无真实贸易背景的票据交易等财务内控不规范的情形。同时此次IPO问询函回复显示，江天科技持股比6.31%的股东标创咨询合伙人中，多人与发行人客户或供应商存在关联关系。近三期完整会计年度内收现比情况究竟如何，能否为江天科技发展提供支撑还要拭目以待。
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